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“金九銀十”西安鋼板被認(rèn)為是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，“金九銀十”行情也受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，是否消費(fèi)旺季一定伴隨價(jià)格上漲？本文通過對(duì)螺紋鋼“金九銀十”歷史行情的梳理，試圖解開這個(gè)疑問。

 

鋼價(jià)“金九銀十”歷史行情回顧

 

（一）鋼材供需的季節(jié)性特征

 

鋼材供需的季節(jié)性主要體現(xiàn)在需求的季節(jié)性和庫存的季節(jié)性。

 

鋼材的下游需求主要是地產(chǎn)和基建，建筑業(yè)占比達(dá)到六成，其次是制造業(yè)，占比大概在二成。而建筑業(yè)受國內(nèi)降雨和高溫天氣影響，施工情況呈現(xiàn)前低后高的“M”字型季節(jié)性特征，使得對(duì)鋼材的需求也有相應(yīng)的季節(jié)性。春節(jié)后的3-4月和9-10月是鋼材需求的兩個(gè)季節(jié)性高點(diǎn)：春節(jié)前后，企業(yè)資金充足，新開工項(xiàng)目較多，鋼材下游復(fù)工補(bǔ)庫，導(dǎo)致鋼材需求呈現(xiàn)年內(nèi)第一個(gè)高峰。進(jìn)入5-8月，國內(nèi)梅雨季節(jié)和高溫天氣，不利于建筑業(yè)露天施工，需求會(huì)環(huán)比回落；9-10月，高位天氣和降水都減少，進(jìn)入年內(nèi)需求的第二個(gè)高峰。11-2月，北方陸續(xù)進(jìn)入寒凍天氣，疊加春節(jié)因素，建筑業(yè)施工放緩或者停工，需求進(jìn)入季節(jié)性淡季。其中9-10月除了天氣適宜外，還有年底趕工的因素，所以被稱之為需求的“金九銀十”。

 

庫存是供給和需求的結(jié)果，鋼材的產(chǎn)量除了春節(jié)前后，其他月份表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。所以庫存跟隨需求呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，庫存在春節(jié)期間達(dá)到年內(nèi)最高峰，隨著節(jié)后復(fù)工，庫存持續(xù)下降，在7-8月份或有微幅上升，直至11月中下旬進(jìn)入季節(jié)性累庫趨勢(shì)，在春節(jié)期間達(dá)到最高峰。

 

（二）鋼材“金九銀十”價(jià)格走勢(shì)梳理

 

一般來說，牛市和熊市，市場(chǎng)預(yù)期不一樣，市場(chǎng)行為也不一樣，所以以下對(duì)螺紋鋼歷史旺季價(jià)格梳理，分為牛市和熊市兩種背景。

 

1.熊市背景下“金九銀十”鋼價(jià)表現(xiàn)（2011年-2015年）

 

從2011年開始，螺紋鋼開啟了連續(xù)5年下跌的熊市行情。對(duì)五年鋼價(jià)7-10月價(jià)格環(huán)比梳理發(fā)現(xiàn)，熊市中“金九銀十”旺季價(jià)格上漲并不明顯：只有2012年9-10月出現(xiàn)了明顯的環(huán)比上漲行情；2014年9-10月現(xiàn)貨價(jià)格雖有微幅上漲，但期貨并未跟漲。

 

2012年10月底鋼價(jià)比8月底上漲9%的主要原因在于基建投資上行帶動(dòng)需求好轉(zhuǎn)。2012年是基建寬松的一年，政策端體現(xiàn)為政府繼續(xù)加大對(duì)基建項(xiàng)目財(cái)政性資金支持，包括貸款、減稅等，同時(shí)延續(xù)了2011年以來的積極財(cái)政政策。貨幣政策上體現(xiàn)為2012年2月24日和5月18日兩次下調(diào)存準(zhǔn)金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，6月8日更是下調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)，國家高層在2012年4月明確表態(tài)要“保持適度的投資規(guī)模，盡快啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)作用強(qiáng)的重大項(xiàng)目”，國家發(fā)改委加快重大項(xiàng)目審批，9月集中審批億萬基建項(xiàng)目。最終，2012年全年廣義基建投資實(shí)現(xiàn)了13.70%的同比增速，并在2013年和2014年再度推升至21.21%、20.29%。基建投資增速同比增幅明顯，社融和人民幣貸款規(guī)模配合同比回升，導(dǎo)致下游需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，螺紋鋼庫存從同比增長轉(zhuǎn)為同比下降，驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)在9-10月漲幅明顯。

 

由此可見，在熊市背景下2012年9-10月份出現(xiàn)大級(jí)別上漲行情的主要驅(qū)動(dòng)在于宏觀政策的刺激，擴(kuò)大了旺季需求回暖的力度，并不是年內(nèi)季節(jié)性需求好轉(zhuǎn)的簡單體現(xiàn)。

 

2.牛市背景下“金九銀十”鋼價(jià)表現(xiàn)（2009年-2010年，2016年-2018年）

 

通過梳理2009-2010年和2016-2018年7-10月鋼價(jià)走勢(shì)，我們也發(fā)現(xiàn)了牛市中”金九銀十”上漲相應(yīng)并不明顯。除了2010年和2018年，其他牛市年份螺紋鋼現(xiàn)貨9-10月旺季中并未有明顯的上漲，而呈現(xiàn)出7-8月價(jià)格重心上移，9-10月價(jià)格高位維穩(wěn)的特點(diǎn)；對(duì)比期貨走勢(shì)，期貨比現(xiàn)貨更弱，大多數(shù)年份的9月呈現(xiàn)環(huán)比回落的走勢(shì)。

 

牛市中，旺季上漲的年份有2010年和2018年，因2010年缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，本文重點(diǎn)分析2018年旺季上漲原因，2018年10月底現(xiàn)貨價(jià)格比8月上漲6%，10月合約上漲8%，1月合約上漲1%，遠(yuǎn)月漲幅較少，導(dǎo)致跨期價(jià)差擴(kuò)大到700元?dú)v史高位。出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要是地產(chǎn)需求超預(yù)期上漲，雖然下半年地產(chǎn)投資增速和銷售增速下滑，但地產(chǎn)趕工加速回款，導(dǎo)致新開工和施工面積增速持續(xù)上升，螺紋鋼庫存從年初同比最高上漲40%，增速轉(zhuǎn)為同比最低下跌23%。但近月漲幅明顯的同時(shí)，遠(yuǎn)月未跟漲，主要是受到地產(chǎn)投資增速下滑，遠(yuǎn)期需求看弱的抑制。

 

（三）“金九銀十”旺季效應(yīng)不明顯原因分析

 

對(duì)螺紋鋼過去十年的行情梳理發(fā)現(xiàn)，不管是熊市還是牛市，“金九銀十”旺季價(jià)格并不一定上漲，上漲的概率只有三成。在熊市中，由于需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)難以扭轉(zhuǎn)價(jià)格大勢(shì)，旺季價(jià)格不上漲，這不難理解；但在鋼價(jià)牛市中，旺季上漲效應(yīng)依然不明顯，究其原因，我們認(rèn)為有以下幾個(gè)方面：

 

首先，2016-2018年的鋼價(jià)牛市并不是長周期需求擴(kuò)張的結(jié)果，而是在供給側(cè)改革的政策推動(dòng)和逆周期調(diào)節(jié)下短周期需求上升雙重引擎導(dǎo)致的。因?yàn)橐环矫娼鼜?qiáng)遠(yuǎn)弱的跨期結(jié)構(gòu)沒有改變，遠(yuǎn)月需求更悲觀；另一方面是現(xiàn)貨強(qiáng)于現(xiàn)貨的基差結(jié)構(gòu)沒有改變，期貨大部分時(shí)間處于貼水狀態(tài)。