“金九銀十” 西安鋼板被認為是傳統的消費旺季，“金九銀十”行情也受到市場廣泛關注，是否消費旺季一定伴隨價格上漲？本文通過對螺紋鋼“金九銀十”歷史行情的梳理，試圖解開這個疑問。
鋼價“金九銀十”歷史行情回顧
（一）鋼材供需的季節性特征
鋼材供需的季節性主要體現在需求的季節性和庫存的季節性。
鋼材的下游需求主要是地產和基建，建筑業占比達到六成，其次是制造業，占比大概在二成。而建筑業受國內降雨和高溫天氣影響，施工情況呈現前低后高的“M”字型季節性特征，使得對鋼材的需求也有相應的季節性。春節后的3-4月和9-10月是鋼材需求的兩個季節性高點：春節前后，企業資金充足，新開工項目較多，鋼材下游復工補庫，導致鋼材需求呈現年內第一個高峰。進入5-8月，國內梅雨季節和高溫天氣，不利于建筑業露天施工，需求會環比回落；9-10月，高位天氣和降水都減少，進入年內需求的第二個高峰。11-2月，北方陸續進入寒凍天氣，疊加春節因素，建筑業施工放緩或者停工，需求進入季節性淡季。其中9-10月除了天氣適宜外，還有年底趕工的因素，所以被稱之為需求的“金九銀十”。
庫存是供給和需求的結果，鋼材的產量除了春節前后，其他月份表現相對穩定。所以庫存跟隨需求呈現季節性波動，庫存在春節期間達到年內最高峰，隨著節后復工，庫存持續下降，在7-8月份或有微幅上升，直至11月中下旬進入季節性累庫趨勢，在春節期間達到最高峰。
（二）鋼材“金九銀十”價格走勢梳理
一般來說，牛市和熊市，市場預期不一樣，市場行為也不一樣，所以以下對螺紋鋼歷史旺季價格梳理，分為牛市和熊市兩種背景。
1.熊市背景下“金九銀十”鋼價表現（2011年-2015年）
從2011年開始，螺紋鋼開啟了連續5年下跌的熊市行情。對五年鋼價7-10月價格環比梳理發現，熊市中“金九銀十”旺季價格上漲并不明顯：只有2012年9-10月出現了明顯的環比上漲行情；2014年9-10月現貨價格雖有微幅上漲，但期貨并未跟漲。
2012年10月底鋼價比8月底上漲9%的主要原因在于基建投資上行帶動需求好轉。2012年是基建寬松的一年，政策端體現為政府繼續加大對基建項目財政性資金支持，包括貸款、減稅等，同時延續了2011年以來的積極財政政策。貨幣政策上體現為2012年2月24日和5月18日兩次下調存準金率各0.5個百分點，6月8日更是下調了存貸款基準利率。同時，國家高層在2012年4月明確表態要“保持適度的投資規模，盡快啟動一批事關全局、帶動作用強的重大項目”，國家發改委加快重大項目審批，9月集中審批億萬基建項目。最終，2012年全年廣義基建投資實現了13.70%的同比增速，并在2013年和2014年再度推升至21.21%、20.29%。基建投資增速同比增幅明顯，社融和人民幣貸款規模配合同比回升，導致下游需求出現實質性好轉，螺紋鋼庫存從同比增長轉為同比下降，驅動鋼價在9-10月漲幅明顯。
由此可見，在熊市背景下2012年9-10月份出現大級別上漲行情的主要驅動在于宏觀政策的刺激，擴大了旺季需求回暖的力度，并不是年內季節性需求好轉的簡單體現。
2.牛市背景下“金九銀十”鋼價表現（2009年-2010年，2016年-2018年）
通過梳理2009-2010年和2016-2018年7-10月鋼價走勢，我們也發現了牛市中”金九銀十”上漲相應并不明顯。除了2010年和2018年，其他牛市年份螺紋鋼現貨9-10月旺季中并未有明顯的上漲，而呈現出7-8月價格重心上移，9-10月價格高位維穩的特點；對比期貨走勢，期貨比現貨更弱，大多數年份的9月呈現環比回落的走勢。
牛市中，旺季上漲的年份有2010年和2018年，因2010年缺乏相關數據，本文重點分析2018年旺季上漲原因，2018年10月底現貨價格比8月上漲6%，10月合約上漲8%，1月合約上漲1%，遠月漲幅較少，導致跨期價差擴大到700元歷史高位。出現這種現象主要是地產需求超預期上漲，雖然下半年地產投資增速和銷售增速下滑，但地產趕工加速回款，導致新開工和施工面積增速持續上升，螺紋鋼庫存從年初同比最高上漲40%，增速轉為同比最低下跌23%。但近月漲幅明顯的同時，遠月未跟漲，主要是受到地產投資增速下滑，遠期需求看弱的抑制。
（三）“金九銀十”旺季效應不明顯原因分析
對螺紋鋼過去十年的行情梳理發現，不管是熊市還是牛市，“金九銀十”旺季價格并不一定上漲，上漲的概率只有三成。在熊市中，由于需求季節性好轉難以扭轉價格大勢，旺季價格不上漲，這不難理解；但在鋼價牛市中，旺季上漲效應依然不明顯，究其原因，我們認為有以下幾個方面：
首先，2016-2018年的鋼價牛市并不是長周期需求擴張的結果，而是在供給側改革的政策推動和逆周期調節下短周期需求上升雙重引擎導致的。因為一方面近強遠弱的跨期結構沒有改變，遠月需求更悲觀；另一方面是現貨強于現貨的基差結構沒有改變，期貨大部分時間處于貼水狀態。
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